继华熙生物、昊海生科于科创板上市之后，号称轻医美市场领军企业，本土“医美龙头”爱美客今日在创业板成功挂牌上市，正式登陆A股。至此，“玻尿酸三巨头”齐聚资本市场。

截至收盘，爱美客上市首日收涨187%，成交金额逾60亿元居两市之首，换手率达68.98%。

从一片空白到产销量占世界市场的半壁江山，中国医美行业过去5年复合增长率高达20+%。兴业证券研报指出，随着未来人均可支配收入的提高，医美消费者年龄结构扩张以及监管趋严合规市场占比提升，预计2025/2030/2045年合规医美规模有望达4224/9102/16685亿元。

行业仍处发展红利期 本土千亿市场值得期待

根据艾瑞咨询的预测，2019年中国医疗美容市场规模达到1769亿元，增长率放缓至22.2%；2019年中国医美用户1367.2万人，预测2023年医美用户达2548.3万人(19年至23年CAGR为16.8%)。中国在2017年已经成为全球第二大医美市场，亦是全球增速最快的国家之一。有望在2021年超越美国，成为医美第一大市场，于2023年市场规模达到3115亿元。

(图片来源：国元证券)

而在渗透率方面，中国医美项目亦有较大的可提升空间。中国医美行业起步较晚，2014年，医美在中国大陆渗透率仅为2.4%，而同期，医美在中国香港渗透率为3.8%，在日本渗透率为10.3%，在美国渗透率为15.7%，韩国是全球医美渗透率高的国家之一，医美行业在韩国政府的支持下发展为国家支柱产业，在此背景下，2014年，韩国医美项目渗透率高达18.2%。过去五年，中国医美项目渗透率有了显著提升，从2014年的2.4%上升到2019年的3.6%。但与美国、日本、韩国等地区仍有显著差异，未来，中国医美项目渗透率增长空间广阔。

医美龙头壁垒深厚 享“美丽经济”确定性红利

爱美客是国内生物医用软组织修复材料领域的领先企业，已在渠道、研发、品牌层面树立了极强的壁垒。相对上市同行，公司专注于医美产品的研发销售，已推出6款针对面部及颈部褶皱皮肤修复的产品，也是最早获批相关资质的本土企业，在医美玻尿酸市场的占有率处于本土第一。

而在行业红利释放叠加自身运营及产品升级下，近年来，公司营收和利润端均实现了较高增长。2019年实现营收5.58亿元，同比+73.74%，取得归母净利润3.06亿元，同比+148.68%，2015-2019营收/归母净利润复合增速分别达到49.44%/103.97%，今年上半年疫情影响下归母净利润仍逆势增长14.6%。未来有望通过提升研发优势及产能规模，以及积极的渠道拓展来不断巩固已有产品线优势，并在此基础上积极开拓新品类，打开中长期成长空间。

(图片来源：国信证券)

对比华熙&昊海：专注医美线，品类优势突出

公司所属医疗美容行业，主营医美玻尿酸等相关产品的研发生产和销售，国内可比上市公司主要包括华熙生物和昊海生科。

1)从产品来看，爱美客公司专注于以玻尿酸系列为主的医美产品业务，占比达99%。通过多年深耕，公司多个品牌的玻尿酸产品涵盖了额部、鼻唇部、颈部等区域皮肤修复，去年获批的面部埋植线产品也即将进行大力市场推广，同时在研项目可覆盖去除动态皱纹、减肥瘦身项目等，能够较好满足消费者的多元需求，未来在医美产品线有望进一步实现全方位的优势升级。

从产品的研发投入情况看，爱美客2019年研发费用4856.37万元同比+44.18%，占营业收入的比重为8.71%，高于昊海生科同期的7.25%和华熙生物同期的4.98%。从公司人员结构也可以看出，截止2019年底，公司共有研发与技术人员72人，占员工总数的比例为22.86%，略高于昊海生科同期的19.66%和华熙生物同期的16.76%。

(图片来源：国信证券)

2)渠道布局方面，三者均采用了经销、直销相结合的销售模式，相对而言爱美客经销比例较华熙生物和昊海生科低；而在直销模式下的终端客户结构相似，即绝大部分为民营医院/诊所/门诊部，少量为公立医院。但如前文所述，近年来爱美客的经销占比正在稳步提升，由从2016年的不到20%提升至2019年的36%，一定程度上也带动了公司销售的快速增长。

据爱美客招股书显示，本次募集资金将用于基因重组蛋白研发生产基地建设、注射用A型肉毒毒素研发以及注射用基因重组蛋白药物研发等项目。募投项目完成后，将推动公司业务规模快速增长，全面提升公司的综合竞争实力，为国内企业走向国际化“添砖加瓦”。此次成功登陆创业板，爱美客将继续秉承“以创新为先导，以提高生活品质、提升生命质量为目标，打造民族品牌”的理念，立足于生物医用材料的研发和产品转化，服务于国家大健康发展战略，把公司打造成为技术领先、产品具有国际竞争力的知名企业。

(本文综合自兴业证券、国元证券、国信证券等)