都说女人的钱是最好赚的，以女性美容为主的医美就是一个相当暴利的行业。龙头爱美客22年高达94.85%的毛利率，就连以高盈利为代表的贵州茅台都要甘拜下风，也因此被称为“医美茅”。

先简单介绍下爱美客的业务，作为医美器械及药物生产商，爱美客处于产业链的中游，拥有溶液类注射产品（嗨体、逸美）、凝胶类注射产品（濡白天使、逸美一加一、宝尼达、爱芙莱、爱美飞）、埋植线（紧恋）、化妆品这4大品类。其中溶液类注射产品和凝胶类注射产品为公司主要收入来源，分别占比66.68%和32.91%。

近年来受益于医美市场的扩容，以及强劲的轻医美需求，爱美客发展迅速，每年维持着双位数的增长，营收也一路从2017年的2.22亿攀升至2022年的19.38亿元，5年翻了近9倍。

一季度在高基数下再超预期，濡白天使持续放量拉高毛利

昨晚公司发布了最新一季度的业绩，其实因为去年同期的高基数，以及一季度中的1-2月需求受到阳康不宜做医美以及春节影响，机构的预期是在30%-40%的增长，而昨晚爱美客发布的一季度显然是大超预期的。

23Q1营收6.3亿元，同比增长46.30%，归母净利润4.1亿元，同比增长51.17%，扣非归母净利润3.87亿元，同比增长49.26%。

毛利率、归母净利率分别为95.29%、65.71%，分别较去年同期+0.84、+2.12pct。

拆分两大业务来看：

溶液类注射产品收入主要是由嗨体贡献，在一季度中嗨体的销售约在3.5-4个亿，占比超过了60%，其中熊猫针占嗨体品牌比重35-40%，冭活水光针占嗨体品牌比重尚不足5%。

熊猫针顾名思义，就是通过在眶周注射透明质酸，填充凹处消除阴影，来起到祛黑眼圈的作用。相对基础水光嗨体2.5和主要打颈纹的嗨体1.5，熊猫针的客单价更高，所以其占比的提升也拉高了整体毛利率水平（嗨体熊猫针终端售价约1800-3000/支，嗨体1.5终端价格约 1000-1500/支，嗨体2.5终端售价仅为700-1000/支）。

要知道此次的高增长还是建立部分嗨体产品在1-2月阳康影响消费频次的基础上，相信消除这部分的影响后，二季度会有更加亮眼的表现。另外随着5月份美沃斯国际医美美容大会召开后对水光仪的推广，合规水光产品也有望在二季度打开销量。

凝胶类产品包括爱芙莱、宝尼达、逸美一加一与濡白天使等，其中濡白天使作为首批获证的再生类针剂，在去年一年下术后表现亮眼，正处于快速放量。在一季度中销售约1.5-2亿，环比放量超出预期，在收入中的占比提升至28%左右（22年占比约15%）。

濡白天使的定位高端，主要成分左旋聚乳酸(PLLA)是一种长效自然安全的新型填充材料，PLLA在进入人体一段时间后可刺激成纤维细胞，促进胶原蛋白新生，与人体自身组织充分结合，所以相比于玻尿酸“填充-代谢”模式，濡白的持续时间久，且效果更自然，这也是为什么它卖的这么贵，终端指导价高达12800/支。因此高客单价濡白天使占比的提升，也对毛利的提升起到了拉动作用（毛利率同比提升+0.84pct至95.29%，创下新高）。

根据渠道的消息，爱美客在3月份以来对濡白天使也是进行了更加有力的推广，目前授权医生达到400人以上，也是超出了市场预期的。从销售表现以及持续性来看，可以说第二曲线企稳。

在研项目中肉毒素已经完成III期临床，有望抢占较为空白的中端市场

除了以上已上市的产品，再来看看在研项目的进展。目前爱美客共有7款获NMPA III类医疗器械，还有9款在研产品，而在这9款在研产品中，既有对现有皮肤填充和面部埋线类产品的拓展，也有像肉毒素和减重新赛道的布局。

（图源于开源证券）

根据上周爱美客在投资者互动平台的回复，其独家代理韩国Hutox“注射用A型肉毒毒素”已经完成了III期临床试验，并进入了注册申报阶段，预计在明年上市。

事实上过去因为肉毒毒素审批的严格，进入壁垒较高，竞争格局比较有限。中国市场上合规的肉毒素只有4款，其中美国进口的保妥适（弥散度低）和国产衡力（弥散度高）占据着一高一低的大部分市场份额，中端需求还存在着空缺。而爱美客肉毒毒素的弥散度介于保妥适和衡力之间，主攻的就是中端市场。见智研究认为明年爱美客肉毒产品的上市是会抢占掉部分中端英国吉适和韩国乐提葆的份额。

总结

总的来说，爱美客在一季度整体消费环境低迷的情况下再次带给了市场惊喜。再往后看，高端濡白天使将继续放量，水光仪的上市有望提升水光占比，叠加去年二季度的低基数，今年二季度有望迎来更加亮眼的成绩。

在研产品中的肉毒素已经完成了III期临床并进入了注册申报阶段，未来肉毒素、利拉鲁肽等产品也有望引领新增长曲线。

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